金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举(jǔ)行4月份(fèn)国民(mín)经济(jì)运行(xíng)情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场有记者(zhě)提(tí)问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何看待未(wèi)来的(de)走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称(chēng)，当前价(jià)格低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当前中国经(jīng)济不存(cún)在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落(luò)了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的(de)回落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)行，也带(dài)动了食(shí)品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回(huí)落，对(duì)国(guó)内居民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车(chē)优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份(fèn)切(qiè)换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是(shì)上年(nián)同期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和(hé)能源由于受到(dào)短期(qī)因素(sù)影响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因(yīn)是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服(fú)务(wù)消费需(xū)求带(dài)动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到(dào)合(hé)理(lǐ)的(de)水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联(lián)系比较紧密(mì)，今年以来受到(dào)世界经济恢(huī)复乏(fá)力(lì)影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工(gōng)业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求(qiú)季节(jié)性减少(shǎo)，市场(chǎng)进(jìn)入淡(dàn)季，价(jià)格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表)比较充足(zú)，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月(yuè)份上年(nián)价格(gé)翘尾影(yǐng)响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会(huì)持续(xù)，国内市场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的(de)一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与供需恢(huī)复时间差(chà)和基数(shù)效应有关。我国经济(jì)运行开(kāi)局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一(yī)度逼近(jìn)140美元大关，今年(nián)以来已回(huí)落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫(yì)情扰(rǎo)动使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据(jù)同样存在明显基数效应，去(qù)年(nián)二季(jì)度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速(sù)可能明(míng)显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看(kàn)到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是(shì)政策(cè)效应将(jiāng)进一步(bù)显现，市(shì)场机制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末可能回升(shēng)至(zhì)近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物(wù)价回(huí)落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要(yào)由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求变化(huà)而(ér)变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来(lái)源刻画(huà)的有效社融增速，去(qù)年9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外(wài)需(xū)等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关(guān)服务、衣着(zhe)等(děng)价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存(cún)在一定(dìng)空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多(duō)发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表(jīn)融(róng)体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去(qù)年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不(bù)同(tóng)的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的(de)居民与企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱(qū)动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融(róng)从(cóng)去年(nián)9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮(lún)信(xìn)用(yòng)派生带来的经济效(xiào)应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企(qǐ)业行(xíng)为的支持已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季(jì)度(dù)以来，资(zī)金加速流(liú)向(xiàng)制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来(lái)的经济波动，部(bù)分高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和(hé)企业消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积(jī)极”信号也在累(lèi)积。地产(chǎn)大(dà)周期向(xiàng)下(xià)已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市(shì)地产供给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级(jí)城(chéng)市需求。

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