事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目前超过(guò)利率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平(píng)。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率自律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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